新链条，老问题

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随着假期临近尾声，市场焦点转向了基本的估值问题。Monad 主网上线、L1/L2 估值之争以及 Berachain 退款条款的最新细节，成为了讨论的焦点。我们还整理了本周的热门文章以及周一 0xResearch 直播的要点，助您掌握最新动态。

周末阅读

加密货币的定价反映了它并不具备的网络效应。

圣地亚哥认为，加密货币的交易模式已经展现出类似Facebook的网络效应，非比特币加密货币的市值约为1万亿美元。这意味着，尽管加密货币的货币化和用户留存率远低于Facebook，但其平均每个普通用户价值约为2500美元，每个活跃用户价值约为9000美元，每个链上月活跃用户价值约为23000美元。他指出，L1层级的加密货币市值约占90%，但其手续费份额已从约60%下降至12%，因为DeFi和其他应用程序仅从一小部分价值中攫取了大部分手续费。这种转变表明，真正的网络效应存在于可分叉的聚合层而非底层，而且尽管以太坊和Solana正在构建更强大的飞轮效应，但加密货币的定价已经反映了其尚未达到的互联网规模结算角色。

想了解Tether的未来，看看它的投资情况。

Four Pillars 对 Tether 的几项投资进行了分析，指出 USDT 的持续增长及其 1350 亿美元的资产组合表明 Tether 正在构建一个数字金融帝国。Tether 利用欧洲符合 MiCA 标准的发行机构、在多个国家/地区提供的充值和提现渠道及钱包，以及对比特币抵押贷款、比特币挖矿和黄金特许权使用费的投资，正在为 USDT 构建全球基础设施，服务于零售用户和机构投资者。文章最后指出，Tether 不仅没有因监管而削弱，反而正在成为美元体系中“大到不能倒”的链上延伸，并将比特币和黄金作为战略储备。

Zcash 的突破和链上隐私的复兴

Coin Metrics 的《网络现状报告》指出，ZEC 自 10 月以来近 10 倍的涨幅反映了市场对链上隐私的重新定价。受保护的 ZEC 供应量已攀升至 490 万枚，约占流通供应量的 30%，高于 2025 年初的 11%。报告重点介绍了 Orchard 受保护资金池、Zashi 等统一地址钱包以及跨链通道（例如 NEAR Intents）如何降低了部分受保护资金流的摩擦，即使完全受保护的转账活动仍然只占很小一部分。该报告还将 Zcash 定位为一种市值 2100 万枚的类似比特币的资产，其不断改进的用户体验、更快的证明速度和不断扩大的匿名性最终得到了市场的认可。

了解 SIMD-0411

Pine Analytics 分析了 Solana 的 SIMD-0411 提案，该提案将通货紧缩率从 15% 提高到 30%，从而使通胀率在三年左右而非六年内达到 1.5% 的最终水平。该提案大约减少了 2200 万枚 SOL 的排放，按当前价格计算约为 30 亿美元。文章将这一微小的参数调整与更为复杂的 SIMD-0228 方案进行了对比，指出确定性的方案更容易建模、管理和解释。文章还指出，略微降低的质押收益率和对实力较弱的验证者施加的压力，换来的是更少的稀释、更高的资本效率以及 SOL 更稳健的长期货币属性，这些都是值得的。

Monad 主网、L1 估值和 Berachain 新闻

周一 0xResearch 直播的要点：

• Monad 主网上线：主持人重点介绍了一些早期应用，但 TVL 很小，第一天通常代表着巨大的期望与有限的初始效用之间的差距，直到激励措施和更多产品到来。
  
• ICO定价及风险：小组成员讨论了 Monad 在 Coinbase 上的出售，定价约为 25 亿美元 FDV，而 MegaETH 在 TGE 之前仍在接近 35 亿美元的交易价格附近，预计一旦现货流动性出现，价格将会重新调整。
  
• 吞吐量与价值：讨论重点介绍了像 Monad 和 MegaETH 这样的新型 L1 代币，它们承诺提供更高的 TPS，但主持人认为，如果没有明显的经济活动和价值获取，仅凭速度已不足以支撑数十亿美元的估值。
  
• 谁收取费用：该组织指出，Solana 的 ZEC 现货交易量比 Hyperliquid 大，但 Hyperliquid 可能从每单位交易活动中赚取更多利润，因为它拥有订单簿，这表明为什么区块链需要规范的收入应用程序。
  
• 中立的基础设施或应用所有者：该组织更倾向于区块链也提供自己的去中心化交易所 (DEX)、借贷和稳定币通道的模式，并指出 Berachain 的技术栈方向正确，同时质疑为什么许多 L1 服务商让外部应用程序占据大部分经济利益。
  
• Berachain退款爆料：有报道称，布雷凡·霍华德的 Nova 基金在 TGE 后获得了 2500 万美元的配置退款，这被认为是极其不寻常的，引发了其他投资者对最惠国待遇的疑问，并凸显了一些基金面临的下行风险有限。
  
• L1代币和发行方案：James Christoph 认为，大多数新的 L1 代币仍然依靠叙事和流量进行交易，很少有代币能够达到以太坊或 Solana 那样的估值水平，未来的发行需要更低的 FDV、更广泛的公众流通量和更早的链上价格发现，才能避免出现只下跌的图表。

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