标普下调USDT评级暴露了其比特币和透明度风险

标普全球下调系绳评级

2025年11月评级下调至“5（弱）”表明，市场对该稳定币的风险状况的审查日益严格。此次评级下调直接源于USDT 1850亿美元储备中高风险资产敞口的增加，尤其是其对高风险资产的敞口。目前，该投资组合占支持投资组合的 5.6%。.

核心问题在于波动性资产占比过高。USDT近四分之一（24%）的储备与比特币、黄金和公司债券挂钩——这些资产价格波动剧烈，可能在市场承压时动摇稳定币的锚定效应。

虽然持有大量流动资产（如美国国债），并声称有足够的流动性进行赎回，但对这些不太稳定的工具的过度配置带来了切实的风险。如果比特币价格大幅下跌，USDT 的整体抵押品可能会出现抵押不足的情况，直接威胁到赎回信心。.

Tether在管理这些储备金和选择托管人方面的透明度不足加剧了人们的担忧。评级机构指出，Tether在交易对手风险和托管安排方面披露不足，给持有者造成了不确定性。这种信息不透明使得投资者难以独立核实储备资产的质量和构成。

尽管USDT在稳定币市场占据主导地位，但此次评级下调凸显了一个关键的矛盾。其庞大的规模和流动性无疑是其优势，但其结构性缺陷——例如高风险资产集中持有以及运营不透明——也造成了监管机构和风险管理人员将密切关注的脆弱性。此次评级下调并非恐慌之举，而是反映了越来越多的证据表明，USDT的运营模式虽然目前运转良好，但其中蕴含着潜在的不稳定性风险，这些风险可能在不利条件下显现。

赎回机制带来的流动性脆弱性

主流稳定币的散户投资者面临着源于赎回机制的隐性流动性风险。美国证券交易委员会（SEC）近期发布的声明错误地淡化了这些风险，仅关注发行方的储备金，而忽略了实际赎回如何通过第三方中介机构进行。实际上，赎回权限和现金提取由这些平台而非稳定币发行方控制，这造成了一个瓶颈，在市场承压时切断了投资者直接获取支持资产的渠道。这种结构使得持有者一旦遇到中介机构冻结提款或赎回处理速度缓慢的情况，就会面临风险。

储备金证明审计进一步加剧了这种脆弱性。目前声称拥有充足资产支持的报告缺乏监管和独立验证标准，因此其结论值得怀疑。如果市场动荡引发大规模赎回，这些未经核实的评估可能很快被证明不可靠，导致参与者在缺乏可靠储备金覆盖证明的情况下争相获取流动性，从而引发连锁抛售。以往稳定币崩盘事件中，不透明的赎回渠道加剧了危机蔓延，系统性风险显而易见。在监管框架强制要求所有持有者享有透明、可审计的储备金获取渠道之前，利益相关者应持怀疑态度看待赎回保证。

市场主导地位与监管阻力

Tether 的 USDT 在稳定币市场占据主导地位，但同时也面临着日益严格的监管审查和激烈的竞争威胁。其 1830 亿美元的流通供应量约占整个稳定币市场总量的 60%，巩固了其作为市值最大的数字资产的地位。

这种市场主导地位直接转化为丰厚的利润，Tether 预计仅在 2024 年的净利润就将超过 130 亿美元。这部分收益增长很大程度上源于战略性持仓：1350 亿美元的美国国债投资带来了稳定的利息收入，而比特币和黄金投资的收益进一步推高了业绩，截至 2025 年第三季度，Tether 的利润已超过 100 亿美元。

然而，这种财务上的成功与那些本身就存在波动性和潜在压力点的资产密切相关。Tether 持有价值约 99 亿美元的比特币，这使其盈利能力直接与比特币的价格波动挂钩。比特币价格的急剧下跌可能会迅速侵蚀近期推动其利润大幅增长的大部分收益。此外，按需赎回 USDT 代币的要求也带来了固有的流动性风险。尽管 Tether 维持着 68 亿美元的超额储备，但庞大的流通供应量意味着任何突然的大规模赎回需求（可能由信心丧失引发）都可能耗尽储备，并迫使以不利的价格出售资产，从而可能对代币的锚定和 Tether 的财务状况造成恶性循环。

除了内部财务动态之外，Tether 的发展道路还面临着外部监管障碍和激烈竞争。该公司决定将总部迁至萨尔瓦多，凸显了其在其他司法管辖区压力日益增大的情况下，寻求更有利监管环境的努力。欧洲监管机构，尤其是在 MiCA 框架下，正在对稳定币发行商实施更严格的规定，要求更高质量的储备金和更高的透明度，这可能会增加 Tether 的运营成本和复杂性。与此同时，像 Stabull Finance 这样的竞争对手通过提供替代稳定币解决方案而获得发展动力，挑战 Tether 的市场主导地位，并可能在监管风险加剧或 USDT 市场不稳定时期吸引用户流失。比特币的波动性、赎回风险以及日益加剧的监管摩擦，共同构成了 Tether 看似不可撼动的市场地位面临的重大下行风险。