我们当前经济的真实状况

作者：arndxt；来源：X，@arndxt_xo；编译：Shaw 

我今天要深入分析一下我们当前经济的真实状况。如果你一直关注之前的宏观经济，应该能从中得到一些提示。

目前只有人工智能还在拉动 GDP 前行，其他方面如劳动力市场、家庭、可负担性、资产获取都在下滑。

所有人都在等待“周期反转”。但根本不存在周期。

事实是：

• 市场现在不再根据基本面进行交易。

• 人工智能资本支出实际上是阻止技术性衰退的关键因素。

• 2026年将迎来一波流动性浪潮，而市场共识甚至还没有开始对此进行定价。

• 不平等是制约政策制定的宏观阻力。

• 人工智能的瓶颈不在于GPU算力，而在于能源。

• 加密货币正成为唯一对年轻群体有真正上行潜力的资产类别，这使其具有政治意义。

不要误判这种转型风险而错配投资，从而错失良机。

1. 市场动态并非由基本面驱动

过去一个月，资产市场价格波动在没有新的经济数据发布的情况下发生，但因美联储态度的转变而出现大幅波动。

降息概率从80%下降到30%，再回到80%，仅仅是因为个别美联储官员的言论。这与系统性资金流压倒性地超过宏观判断的市场情况相符。

以下是一些微观结构证据：

• 波动率目标基金在波动率飙升时机械性地去杠杆，在波动率压缩时重新加杠杆。

  这些基金并不关心“经济”，因为它们只根据一个变量来调整风险投资敞口：市场波动程度。当波动性加剧时，他们会降低风险敞口→卖出。当波动性下降时，他们会增加风险敞口→买入。这会造成市场疲软时自动卖出，市场强势时自动买入，从而放大双向波动。

• CTA会在预设的趋势水平上切换多空仓位，从而产生强制性资金流动。

  CTA（商品交易顾问）遵循严格的趋势规则：

  • 如果价格突破某个水平→买入。

  • 如果价格跌破某个水平→卖出。

  这背后没有任何“逻辑”。它只是机械性的。因此，当足够多的CTA在同一时间将止损单设置在同一价位时，就会出现大规模的、协调一致的买入或卖出行为，尽管基本面没有任何变化。这些资金流动可能会在数天内影响整个指数。

• 股票回购窗口期仍然是净股权需求的最大来源。

  企业回购自身股票是股票市场中最大的净买家，比散户、对冲基金和养老基金的购买规模都大。在股票回购窗口期内，各公司每周都会稳定地向市场注入数十亿美元。

  这将产生：1. 回购季期间的内置上涨趋势；2. 窗口关闭时明显走弱 ；3. 一种与宏观数据无关的结构性投买盘。这就是为什么即使市场情绪极差，股市也能上涨的原因。 

• VIX曲线倒挂反映的是短期对冲失衡，而非“恐慌”。

  通常情况下，长期波动率（3个月VIX）高于短期波动率（1个月VIX）。当这种情况发生逆转，即近月期权价格上涨时，人们会认为“恐慌情绪飙升”。但如今，VIX曲线倒挂往往是由以下因素造成的：短期对冲需求；期权交易商调整风险敞口；资金流入周度期权；以及系统性策略在月末进行对冲。这意味着：VIX飙升≠恐慌。VIX 飙升=对冲资金流动。

  这一区别至关重要，因为它表明波动率现在是由交易驱动，而非由市场情绪驱动。

这导致当前市场环境对市场情绪和资金流动更加敏感。经济数据已成为资产价格的滞后指标，而美联储的沟通则成为市场波动的主要触发因素。

如今，流动性、仓位和政策基调比基本面更能左右价格发现。

2. 人工智能正在阻止一场全面经济衰退

人工智能已经开始发挥宏观稳定器的作用。

它有效地取代了周期性招聘，支撑了企业盈利能力，并在劳动力基本面疲软的情况下维持了GDP的增长。

这意味着美国经济对人工智能资本支出的依赖程度远超政策制定者公开承认的程度。

• 人工智能正在抑制劳动力市场中技能最低、最易被替代的三分之一人群的需求。 而这往往是周期性经济衰退最先显现的领域。

• 生产率的提高掩盖了劳动力市场整体恶化的状况。产出保持稳定，是因为机器吸收了以前由入门级劳动力完成的工作。

• 企业利润因员工人数减少而提高，而家庭则承担了由此带来的社会经济负担。

• 这导致收入从劳动力转向资本——这是典型的经济衰退动态，却被生产力的提高所掩盖。

• 人工智能相关的资本形成人为地维持了GDP的韧性。 如果没有人工智能领域的资本支出，GDP整体数据将会明显疲软。

监管机构和政策制定者必然会通过产业政策、信贷扩张或战略激励措施来支持人工智能资本支出，否则就会出现经济衰退。

3. 不平等已成为宏观制约因素

迈克·格林（Mike Green）的分析（贫困线≈13万至15万美元）引发了强烈的反对，这表明这个问题引起了多么深远的关注。

核心事实：

• 育儿费用>房租/房贷；

• 住房结构性难以负担；

• 婴儿潮一代主导资产所有权；

• 年轻一代只拥有收入，没有资本；

• 资产通胀每年都在加剧这一差距。

不平等将迫使财政政策、监管立场和资产市场干预措施做出调整。

加密货币正成为一种人口统计工具，让年轻一代参与资本增值。政策制定者将据此做出相应调整。

4. 人工智能扩展瓶颈当前在于能源而非算力

能源将成为新的叙事主题。

如果没有相应的能源基础设施扩张，人工智能经济就无法发展壮大。

围绕GPU的讨论忽略了更大的瓶颈：

• 电力

• 电网容量

• 核能和天然气建设

• 冷却基础设施

• 铜和关键矿物

• 数据中心选址限制

能源正成为人工智能发展的限制因素。

能源，特别是核能、天然气和电网现代化，将成为未来十年最具影响力的投资和政策领域之一。

5. 两种经济体正在崛起，但差距正在扩大

美国经济正在分裂为资本驱动的人工智能部门和劳动力密集型的传统部门，两者之间几乎没有交集。

这两个系统越来越多地采用不同的激励机制运作。

人工智能经济（扩张）

• 高生产力

• 高利润

• 劳动强度低

• 战略保护强

• 资本吸引力强

实体经济（萎缩）

• 劳动力吸收能力弱

• 消费者压力

• 行动能力下降

• 资产集中度

• 通货膨胀压力大

未来十年最有价值的公司将构建解决方案，以弥合或利用这种结构性差异。

6. 我对未来的展望

1. 人工智能将得到扶持，否则就会陷入经济衰退。

2. 财政部主导的流动性将取代量化宽松，成为主要政策渠道。

3. 加密货币成为一种与代际公平挂钩的政治资产类别。

4. 能源将成为人工智能发展真正的瓶颈，而非算力。

5. 未来12至18个月，市场仍将受情绪和资金流动驱动。

6. 不平等现象将日益左右政策决策。