如果机构购买，为什么比特币价格没有上涨？

ETF 资金流入和机构购买持续攀升，但许多投资者却对比特币价格走势低迷感到困惑。数十亿美元的资金涌入比特币，为何我们却没有看到其价格暴涨至新高？现实比乍一看更加微妙。

比特币ETF流入量

从（不包括GBTC的流出量）来看，机构投资者的需求显然一直很强劲。自3月底最近一次回调以来，ETF净流入量已从约52.7万BTC攀升至超过63万BTC，在不到3个月的时间内增加了约10万BTC。这些数字相当可观，然而自2025年初以来，比特币价格基本呈横盘整理态势。

需要记住的是，并非所有ETF的资金流动都代表着纯粹意义上的“机构”购买。许多ETF的购买来自客户配置，例如家族办公室或使用贝莱德等平台的高净值个人。尽管如此，这些资金流动仍然很重要，稳定的积累对长期供需动态具有积极的推动作用。

比特币国债购买

ETF 流入的补充，以 (Micro)Strategy 为首。仅 MSTR 一家，其持仓量就在今年就从约 528,000 枚 BTC 跃升至超过 592,000 枚 BTC。所有追踪的资金管理公司的总持仓量现已超过 823,000 枚 BTC，价值高达 860 亿美元。

尽管如此，与以往的周期相比，许多市场参与者对价格走势感到失望。但我们必须结合实际情况来看待预期：BTC 的市值目前已达数万亿美元。如今推动指数级波动所需的资本规模之大，远超以往的周期。将本轮周期与早期 10 倍的回报率进行比较并不现实。事实上，BTC 的价格已从 ETF 推出时的 4 万美元上涨了一倍多，目前已超过 11 万美元，对于一个日趋成熟的资产类别而言，这仍然是一项巨大的成就。

比特币供应过剩

要理解比特币价格为何未能进一步飙升，我们必须考察抛售行为。通过分析1至5年期的区间，我们可以量化长期持有者的获利回吐行为。过去三个月，这些较长期区间的比特币已流出市场超过24万枚，净流出量接近25万枚。

这种抛售在很大程度上抵消了机构投资者的增持。考虑到矿工每日增发仍为市场贡献约450 BTC，我们就能理解价格为何难以突破上涨：市场处于供需平衡状态。

与此同时，市场呈现爆炸式增长。从不到三年前的不到50亿美元，增长到如今的超过250亿美元。许多新参与者更倾向于在衍生品上交易“纸质BTC”，而不是购买现货BTC，这削弱了新增市场参与者对价格的积极影响。

Bitcoin 看涨转变

然而，现在我们有理由保持乐观。长期持有者的抛售正在放缓，近期净流出量已降至每日1000 BTC以下，较几周前的月均值大幅下降。如果机构流入保持稳定，且散户需求开始复苏，即使达到本周期早期的水平，而非之前的极端峰值，我们也很容易看到比特币价格再次强劲上涨。以往的经验表明，当散户资金从这些水平激增时，比特币的价格可以在几个月内翻倍。

结论

ETF 资金流入和国债购买正为比特币注入数十亿美元的资金，但从供需角度来看，这种低迷的反应完全合情合理。长期持有者的大量获利了结和衍生品投机活动的增长抵消了这些资金的流入。

随着长期抛售的消退和机构买盘的持续，下一轮看涨浪潮即将到来。我们是否会看到前几个周期中那种狂热的散户热潮还有待观察，但即使是少量的散户流入，加上当前的机构需求，也可能很快推动价格大幅上涨。