最近比特币的抛售潮再次提醒投资者，与加密货币挂钩的传统股票价格与比特币价格的走势密切相关。随着比特币价格从近期高点回落，Strategy股票几乎也同步下跌，短短几天内就抹去了数周的涨幅。
由于比特币未能守住关键阻力位，且季节性疲软期即将到来，交易员们现在提出了一个熟悉但又令人不安的问题：比特币这次会跌到多低？这对年底前的策略股意味着什么？
比特币技术指标显示更深回调风险
此次抛售为重新测试此前8万美元附近的低点打开了大门。历史上，圣诞节前的这段时间通常是比特币表现较弱的时期之一，流动性较低，风险偏好也较低。如果比特币在12月底前回升至8万美元附近，则符合历史规律。
为什么策略股遭受重创？
由于Strategu公司实际上已转型为一家杠杆比特币交易平台，其股价正面临巨大压力。尽管Strategu在技术上是一家软件公司，但其资产负债表却呈现出截然不同的景象。该公司持有671,268枚比特币，价值略高于500亿美元，平均每枚比特币的购买价格为74,972美元。
就在24小时前，迈克尔·塞勒又增持了10645枚比特币，花费近10亿美元，平均价格为92098美元。这种激进的增持不仅强化了该公司对比特币的长期投资理念，也进一步加强了MSTR股票与比特币价格之间的相关性。
与现货比特币ETF不同，Strategy通过发行股票和可转换债券的组合来为其购买提供资金。它利用资本市场以比传统投资者更快的速度积累比特币，然后让比特币价格上涨的速度超过其股权稀释的速度。当比特币价格上涨时，Strategy的份额通常表现更佳，每股比特币的价格也会上涨。
但如果比特币价格长时间保持低位，那么下跌风险就会被放大。
mNAV、可转换债券及未来隐藏风险
事情变得棘手起来。该策略模型中最关键的部分围绕着 mNAV，即市场净资产值。它简单来说就是指该策略的净资产值相对于其持有的比特币储备的价值。
当mNAV超过1时，Saylor可以发行可转换债券，并用所得款项购买更多比特币。由于这些可转换债券有到期日，他实际上是在以低成本借贷来购买更多比特币，因此每股比特币的价格会上涨。当这些可转换债券到期时，投资者可以选择将其转换为股票，如果Strategy股票的价格更高，则可以实现差价获利。
上次购买时，净资产值约为 1.12 mNAV，接近 1。当净资产值达到或低于 1 时会发生什么？这就变得有趣了。
当 mNAV 跌破 1 时，表明该策略的份额以低于市场价的价格出售比特币。而这正是没有人愿意以折扣价发行债券或出售份额的原因。首先，这将导致股份稀释加剧，每股比特币价值下降；其次，这实际上意味着 Saylor 正在以折扣价出售比特币。
由于无法筹集到更多资金，他将面临艰难抉择：要么出售比特币偿还债务，要么发行新的可转换债券，但这会导致股权进一步稀释。这将导致更多债务，进而需要发行更多可转换债券或出售更多比特币。
只有比特币价格长期保持低位，这种情况才有可能发生，但目前我们还没有看到这种情况。Saylor 最近发布的一篇文章筹集了 14 亿美元用于此类支出，为维持这台机器的运转留出了充足的空间。
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