SEC 代币化证券创新豁免：范围与局限性

美国证券交易委员会为代币化证券发布了创新豁免，但市场参与者普遍误解了其范围。该豁免允许代币化证券交易场所通过许可型自动做市商交易代币化 NMS 股票，而无需进行传统交易所注册，但该框架仅适用于特定的代币化结构。许多市场观察人士错误地将这一公告解读为对所有股票代币化相关活动的全面批准，而实际涵盖范围仍要狭窄得多。

SEC 定义的受涵盖代币化结构

SEC 在创新豁免下认可两种主要的代币化结构。发行方发起的代币化由公司或其指定代理人直接将实际股份代币化，并由过户代理人在链上账本中记录真实股份——代币本身代表证券，而不是充当跟踪价格的包装产品。基于第三方托管的代币化则由第三方在传统金融体系内持有实际股份，同时将投资者的所有权或证券权益代币化，代币持有者保留与传统股东相同的权利和特权，包括股息权和投票权。

合成敞口产品不在豁免范围内

合成敞口结构不在该豁免范围内。第三方发行方创建的票据、衍生品、跟踪凭证或基于证券的互换产品，如果仅跟踪 AAPL 或 NVDA 等股票的价格，则不符合该框架下代币化 NMS 股票的定义。这一区分至关重要，因为市场反应远远超出了 SEC 框架的实际范围，与股票代币化或链上交易存在间接关联的项目都经历了买入压力，尽管它们与该豁免的实际契合程度各不相同。

Backpack 的代币结构不符合第 8 条证券权益的定义

Backpack 区分了传统的 Backpack 证券（UCC 第 8 条证券权益）与 Solana 上的 Backpack 代币（对持有底层资产的特殊目的载体的代币化权利主张）。当用户将传统股票持仓提取至链上时，第 8 条证券权益不会直接转移至 Solana，而是转换为独立的代币化产品，之后该代币可通过 Backpack Securities 按 1:1 赎回为证券权益形式。Backpack 的官方文档将 Solana 代币描述为旨在维持与底层证券经济等价性的代币化权利主张，但并未将代币本身定义为第 8 条证券权益，也未声称这些代币拥有 SEC 所要求的完整股东权利。当前 Backpack 股票代币结构并不直接符合创新豁免受益者的资格，不过 Backpack 未来可能创建与该豁免相一致的新合规结构。

与 SEC 框架相一致的基础设施提供商

一些基础设施提供商展现出与 SEC 框架更直接的结构性一致。Superstate 利用注册过户代理模式，直接在链上记录发行方股份。Securitize 运营发行方发起的代币化股份和过户代理基础设施。Figure 采用区块链原生的注册公众股份。DTCC 和 DTC 将由 DTC 持有的证券代币化，同时保留完全相同的法律和所有权权利。Dinari 实施基于托管的代币化股份，旨在保留底层股份权利。Ondo Finance 正转向基于托管的代币化模式，与受监管托管安排中持有的证券建立更直接的联系。

常见问题

SEC 的创新豁免允许代币化证券进行哪些活动？

SEC 的创新豁免允许符合特定要求的代币化证券交易场所通过许可型自动做市商交易代币化 NMS 股票，而无需注册为传统交易所。该豁免还为某些流动性提供商提供了有条件的交易商注册义务豁免。

为什么 Backpack 代币不符合 SEC 创新豁免的要求？

Solana 上的 Backpack 代币代表的是对特殊目的载体的代币化权利主张，而不是第 8 条证券权益。SEC 要求代币化 NMS 股票提供与传统股份相同的权利和特权，包括投票权，但 Backpack 的官方文档并未将代币本身定义为拥有 SEC 框架所要求的完整股东权利。

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